Что не сделал Джером Пауэлл: Заложил основу для повышения ставок

Настоящей новостью среды стало не то, что сделала ФРС, а то, чего не сделал председатель Джером Пауэлл.

То, что сделал комитет по политике ФРС - объявил о том, что центральный банк будет постепенно сворачивать свою стимулирующую экономику программу покупки облигаций - было хорошо телеграфировано и вполне соответствовало ожиданиям инвесторов.

Главное, чего не сделал г-н Пауэлл, так это не намекнул на то, что устойчиво высокая инфляция в последние месяцы заставляет его пересмотреть свой терпеливый подход к повышению целевой процентной ставки ФРС. Скорее, он повторил свое давнее убеждение в том, что высокая инфляция в основном вызвана нарушениями в глобальных сетях поставок и другими последствиями пандемии - проблемами, с которыми ФРС ничего не может поделать.

Это деликатный момент. Президент Байден должен решить, назначать ли г-на Пауэлла на второй срок во главе ФРС. Высокая инфляция вызывает экономическое недовольство американцев, согласно опросам, и способствует снижению рейтинга одобрения президента. Мировые рынки облигаций колеблются на фоне неуверенности в том, что эра сверхнизких процентных ставок может подойти к концу.

Говоря о процентных ставках, г-н Пауэлл отверг мнение руководителей ряда других ведущих центральных банков и нескольких своих коллег. Они считают, что избыточный спрос в экономике является большой частью проблемы инфляции и что повышение ставок поможет ее решить - и что нынешняя высокая инфляция может укорениться в процессе принятия экономических решений, что будет иметь долгосрочные последствия.

Если бы он выразил большую тревогу по поводу такого инфляционного давления, это стало бы сигналом к тому, что ФРС может пойти на более резкое повышение ставок, чем планировалось ранее. Банк Канады, Резервный банк Австралии и Банк Англии недавно именно так и поступили. Несколько центральных банков Восточной Европы идут дальше, агрессивно повышая ставки в попытке бороться с инфляцией (включая повышение ставки на 0,75 процентных пункта центральным банком Польши в среду).

Сам г-н Пауэлл в своих недавних выступлениях по сути признал, что резкий рост цен, вызванный перебоями в поставках, продлится дольше, чем он ожидал. В конце сентября он сказал, что его расстраивает то, что узкие места в цепочках поставок не улучшаются, а, возможно, становятся еще хуже, и сказал, что это будет удерживать инфляцию на более высоком уровне дольше, чем предполагала ФРС.

Однако в среду он был непреклонен и не стал говорить о том, что эти события являются причиной для ускорения планов ФРС по повышению процентных ставок. Он предположил, что эти планы должны подождать до завершения сокращения объемов покупки облигаций и до тех пор, пока чиновники ФРС не придут к выводу, что экономика достигла максимальной занятости.

"Мы понимаем трудности, которые создает высокая инфляция для отдельных лиц и семей", - сказал г-н Пауэлл в среду. Но он продолжил: "Наши инструменты не могут ослабить ограничения предложения. Как и большинство прогнозистов, мы продолжаем верить, что наша динамичная экономика приспособится к дисбалансу спроса и предложения, и что по мере этого инфляция будет снижаться до уровней, гораздо более близких к нашей долгосрочной цели в 2%".

Подобными формулировками он отказался от использования "политики открытых ртов", или от попыток успокоить инфляционные страхи, используя более конкретные формулировки, предполагающие готовность ФРС принять немедленные меры для предотвращения роста цен.

Похоже, что при определении курса центрального банка он использовал уроки рынка труда 2010-х годов. В течение этого десятилетия уровень безработицы продолжал снижаться, а участие в рабочей силе росло быстрее, чем многие аналитики считали возможным. Оглядываясь назад, ФРС, возможно, ошиблась, преждевременно повысив процентные ставки, что замедлило процесс улучшения рынка труда.

В контексте 2021 года это означает, что необходимо дать возможность рынку труда оправиться после пандемии, прежде чем предполагать, например, что многие американцы, которые в настоящее время говорят, что они не работают, вернутся на рынок труда по мере улучшения состояния здоровья населения.

"Здесь есть место для большого смирения, когда мы пытаемся думать о том, какой будет максимальная занятость", - сказал г-н Пауэлл. Последний экономический цикл, по его словам, показал, что "со временем можно добраться до мест, которые казались невозможными".

Он также, похоже, использовал еще один урок из 2010-х годов - а именно урок, полученный во время "таперской истерики" 2013 года, когда мировые рынки взбесились, когда председатель ФРС Бен С. Бернанке начал сворачивать закупки облигаций.

Ключевой урок той эпохи заключается в том, что о сокращении необходимо сообщать заблаговременно и максимально отделять его от решения о повышении процентных ставок. В том эпизоде рынки испытали двойной удар, поскольку они представляли себе как сворачивание покупки облигаций ФРС, так и быстрое повышение ставок.

Своими заверениями в среду о том, что ФРС не торопится повышать ставки, г-н Пауэлл, по сути, попытался избежать этой проблемы.

Все это не означает, что эра практически нулевых ставок продлится хоть сколько-нибудь долго, как это было после мирового финансового кризиса. Г-н Пауэлл сказал об этом, заявив, что Соединенные Штаты могут достичь "максимальной занятости", юридически обязательной цели ФРС, ко второй половине 2022 года, что расчистит путь для повышения ставок.

Но если всплеск инфляции в 2021 году окажется не временным, решение г-на Пауэлла придерживаться своей позиции на этом заседании будет выглядеть как упущенный момент для того, чтобы присоединиться к другим англоязычным странам в использовании монетарной политики в попытке искоренить ее.